译 | Bite@火星财经

MakerDAO 发行世界上首笔基于 DeFi 的现实资产贷款。在基于 Centrifuge 协议的借贷平台 Tinlake 上的 Fix & Flip 贷款池 New Silver 作为资产发起方，使用 MakerDAO 作为信贷工具获得了首笔贷款。

MakerDAO接受现实世界资产作为抵押品，预示着一个新赛道的崛起。像Centrifuge、NAOS Finance、ShuttleOne和Persistence这样的DeFi初创公司正努力缩小DeFi和CeFi之间的差距，将产生收益的现实世界资产带到链上，如消费贷款、供应链金融、企业信贷和房地产租金，大大扩展了DeFi的边界。如果将现实世界的资产带入DeFi世界，当前DeFi资产的现有市场规模则显得微不足道。

DeFi创新下的高速生长

当下，DeFi的发展轨迹在资产负债表上“横向”扩张，却在利率市场上“纵向”扩张。在不到一个季度的时间里，曾经许多大胆的想法和预测正在被检验。随着计息标的或合成资产类别的丰富，越来越多的借贷协议开始支持LP Token抵押，DeFi金融系统正变得更加多元化、系统化和多维度。DeFi的发展永远离不开资产，产生超额收益的三种主要方式：杠杆交易，延长期限，以及引入新信贷。

DeFi用户一般都精通并熟悉杠杆交易，会长期利用复杂的利率市场工具。当下最快的增长趋势是将更多类型的信贷引入区块链作为链上资产，并将这些资产加入抵押品，通过引入更多的抵押品来释放流动性，扩大DeFi的资产负债表。

除了上述原生加密货币资产作为抵押创新方式，沿着这条路线，我们惊喜地看到，DeFi通过连接现实世界的资产开始被新用户所接纳。 

传统金融映射到DeFi

DeFi初创公司的商业模式并不复杂。在现实世界中，许多CeFi金融科技公司正提供基于特定收益流的基础资产金融服务，反映了传统金融市场中“结构性金融”的逻辑。

在传统金融结构性业务中，金融将具有未来收益流向基础资产打包成SPV（某种信托或资产管理产品），并发行优先档和次级档，次级档为偿还优先档的本金提供安全缓冲。

如果优先档或次级档在任何交易所上市，这将成为资产支持证券相对熟悉的部分。在这个过程中，金融科技公司将负责调查、资产管理、运营、信息披露、风险控制、结算等。在DeFi协议中，如Centrifuge和NAOS Finance将金融科技公司在CeFi结构性融资中的定位映射到区块链上。最终，就会出现“NFT+DeFi”取代链下业务流程，用NFT将资产代币化，并将其映射到DeFi协议。

NFT将通过具有收益流基础资产（如应收账款等方式）的代币化产生，而NFT的超额抵押（如TVL为70%，贷款价值为资产面值的70%）则交给贷款协议，如Compound或MakerDAO；然后经销商将稳定币或其他加密货币转换成美元，并将其借给现实世界的借款人；投资者可以通过DeFi协议投资相应的资产来获得利息。在这个过程中，Centrifuge和NAOS Finance就是通过DeFi来进行包装SPV、结构性融资的整个繁琐业务链，他们以去中心化的方式进行结构化融资，并充分利用DeFi的资金池功能，将P2P（点对点）交易转化为点对池，改变了风险管理的结构，提高了资金匹配效率。

DeFi连接现实世界资产应该是最接近互联网金融的初衷。我们期待看到，DeFi接下来的发展有望像几年前一样，迅速复制P2P早期的野蛮生长阶段，并为DeFi用户带来重大的商业机会，但这一过程也会滋生风险。

NFT + DeFi提升市场渗透率

对于原生DeFi市场来说，链上现实世界的资产本质上引入了一个新的信贷类别，与目前原生加密货币资产完全不同，创造了一个全新资产类别，为DeFi用户提供了更丰富的资产管理选择，从而推动DeFi资产负债表的扩张。

在CeFi金融市场，类似的结构性金融产品需要合格的投资者。通过NFT + DeFi，投资者可以从结构性金融市场获得无门槛的回报。这一重要的投资机会将进一步提高DeFi的市场渗透率和用户采用率。

类似标的资产有固定到期日和利率。随着现实世界资产的引入，DeFi利率市场将有发展的基础，用户将通过各种类型的利率协议投资于新资产类别中，催化渗透率和TVL同步增长。DeFi固定收益市场的爆发只是时间问题。

最创新的想法是将Centrifuge和NAOS Finance等协议与MakerDAO等其他稳定币协议结合起来，即MakerDAO以现实世界的资产NFT为抵押，向DeFi经济铸造更多的稳定币DAI，稳定币将真正流向实体经济，拥抱现实支付、借贷和商业场景。稳定币协议有望成为货币政策工具。稳定币自然会跨国界流通，实物资产被代币化为NFT。我们期望看到全球金融资产在一个无边界的区块链网络中交换价值。

现实资产引入DeFi带来巨大挑战

1. 流动性危机

鉴于结构性融资业务的复杂性，以及基础资产的风险收益特征与原生加密货币资产之间的巨大鸿沟，许多投资者仍然对过去P2P挤压的动荡有所警惕，包括自融、债务资本池、期限错配和频繁的违约事件。在DeFi市场上投资现实世界的资产将不可避免地面临类似的风险。

在P2P的早期阶段，P2P公司往往将短期资金集中起来，以黑匣子的形式投资具有高信用风险的长期金融资产。这种债务资金池使得用户的每一笔投资都无法对应具体的单一基础资产，用户承担的风险也由单一基础资产的违约风险变为P2P公司自身整体承担的风险。此外，期限错配导致P2P公司流动性脆弱的风险不断累积。一旦单一基础资产违约，可能会出现巨大的流动性危机。

但与传统金融科技的P2P不同，DeFi是在公共账本上运行。例如在Centrifuge和NAOS Finance等协议的设计中，单个用户的投资可以与单个底层资产NFT相匹配，这可以减少债务池风险和期限错配的发生，大大降低协议整体流动性危机的可能性。

2. 大额损失和陌生风险的影响

此外，由于业务涉及真实世界的资产，不可避免地要面对底层资产本身的信用风险和资产管理人的道德风险，这也是P2P行业的最大风险。

例如，供应链资产具有非常复杂的确权和核查风险，这种应收资产的违约率是所有金融资产中最高的，一些小型企业贷款可能面临50%的违约率，有些基础资产甚至无法变现，造成坏账。显然，DeFi的用户很容易受到大额损失和陌生风险的影响。

在极端情况下，传统的P2P公司还会在资产包中掺杂垃圾资产，编造不存在的底层资产，甚至成立空壳公司自融或挪用用户资金到创始人的个人账户，这完全是财务欺诈事件。但由于信息的不对称，以及法律合规性和监管权限的缺失，投资者对底层资产和链外业务基本没有控制权。 DeFi无法从根本上和技术上消除这些核心风险。

因此，我们需要严重依赖Centrifuge, Naos, ShuttleOne, Persistence的专长来自于限制道德风险和控制链下基础资产的真实性和质量。其次，在违约的情况下，投资者只能依靠DeFi协议及其合作伙伴在现实世界中处置和清算抵押品。

因此，用户在选择这种现实世界的资产时，应仔细考虑基础资产的风险收益特征。协议可能会宣传其资产的低违约率，但这种说法很难证明，不足以作为有效的参考，所以我们需要更加关注DeFi协议针对这些风险推出的风险控制措施。

Centrifuge引入了NFT价值的超额抵押，以结构化融资的方式减轻高级投资者的信用风险；Naos引入了保险矿业基金的设计，为基础的真实世界资产投保，进行信用增级。此外，还获得了东南亚国家的许可证，适应业务发展的合规和监管要求。这些风险措施可以帮助DeFi和投资者在发展的早期阶段控制风险。

总结

总之，这些新DeFi参与者之间的竞争将是极其复杂的。除了技术、产品和资产管理方面的专业知识，它还需要在获取用户和获取资产的能力、资产的质量和信用风险以及应对监管、合规和风险管理的能力方面进行竞争。我们坚信，DeFi必须拥抱现实世界资产。当DeFi和CeFi在金融科技领域发生碰撞时，这将是下一代移动金融基础设施的大爆炸。

参考文章：

Incuba-alpha：How is DeFi reshaping trillions of dollars of real-world assets(RWA)